主题：《“人莫若故”？嵌入式承销商与债券评级信息含量》

报告人：王雪方

时间：2020年12月16日（星期三），14:00 - 15:30

内容摘要：

在债券发行市场合作的关系网络中，主承销商和发行人、评级师之间的关系是最为重要的，因为主承销商和评级师分别出具的债券募集说明书以及债券评级报告是投资者和监管方最为关注的信息来源。既然主承销商和发行人、评级师之间的关系对债券的发行非常重要，那么这种关系是否会提高信息效率？这种关系能否提高债券评级的信息含量？因此，作者从社会关系网络理论视角研究了债券市场中承销商的嵌入特征对债券市场信息效率的影响。文章利用 2007-2019年6月公开发行的公司债与企业债样本，结果发现主承销商与发行人或评级师的关系嵌入不仅能提高债券评级、降低债券信用利差，并且能显著提升债券评级的信息含量。进一步研究发现，在主承销商声誉更高、更多依赖关系型交易、市场化程度较低、政策不确定性更高的样本中，嵌入式承销商对债券评级信息含量的提升作用更为显著。

然后，由李建强老师进行点评，他首先提出文章题目中成语的运用可能会让读者不明白是什么意思，然后指出文章中存在的很多细节问题以及改进意见，比如文章中提出了很多假说，但是并没有解释具体含义，因此需要通过添加脚注等方式使文章的内容更加完整；再比如文章的创新点要精炼，一般可以提炼成研究角度、研究方法、研究贡献这三个方面。最后，李老师又针对文章的模型设计和实证检验部分进行了详细的点评，在场的博士和研究生们从中学习到了很多实证研究的宝贵经验。

最后，由陈坚波老师进行点评，传统看法可能会认为主承销商和发行人、评级师之间的关系会带来不好的影响，而文章最后得出的结论却是这种关系也是能带来收益的，他认为这种套路目前比较常见，因此可能还需要再做一定的细化。他还指出主承销商和发行人、评级机构之间的长期多次合作可能只是一种正常的商业选择，未必是只有中国才存在这种关系。另外，他还认为公司债和企业债的性质差异比较大，因此不建议合在一起分析。

这篇文章的研究为关系交易制度背景下资本市场信息中介作用发挥提供了来自承销商视角的经验证据，在如今债券市场不断扩容的情况下，本文的研究结论对全面理解金融中介信息作用、完善债券市场经济制度建设具有重要启示。